大豆易跌難漲， 逢高做空更合時(shí)宜

　　自8月下旬至今，豆一1601合約跌跌不休，從4420元/噸附近下行至3950元/噸附近，下跌過(guò)程沒(méi)有出現(xiàn)大級(jí)別反彈。受國(guó)際大豆豐產(chǎn)、國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格下滑、下游需求低迷等因素壓制，預(yù)計(jì)后市大豆期貨易跌難漲。

　　供應(yīng)分析

　　1.全球大豆產(chǎn)量居高不下

　　在良好天氣的影響下，美國(guó)單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)，大豆供給壓力有增無(wú)減，去庫(kù)存壓力很大。USDA10月供需報(bào)告顯示，2015/2016年度美國(guó)大豆單產(chǎn)預(yù)估為47.2蒲式耳，預(yù)期為46.9蒲式耳；2015/2016年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為38.88億蒲式耳，預(yù)期為38.84億蒲式耳。

　　不僅美國(guó)大豆豐產(chǎn)，巴西大豆產(chǎn)量也將創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。巴西農(nóng)業(yè)部下屬的商品供應(yīng)公司CONAB預(yù)計(jì)，巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.001億—1.019億噸，比2014/2015年度的9620萬(wàn)噸提高4%—5.9%。產(chǎn)量增長(zhǎng)的部分原因在于單產(chǎn)提高，以及播種面積提高1.7%—3.6%。巴西是世界第二號(hào)大豆生產(chǎn)國(guó)，巴西農(nóng)戶銷售大豆時(shí)以美元定價(jià)，然后將收入兌換成雷亞爾，美元兌雷亞爾匯率走強(qiáng)有助于增加巴西農(nóng)戶收入，這鼓勵(lì)農(nóng)戶播種更多大豆。

　　2.中國(guó)進(jìn)口大豆量再創(chuàng)歷史新高

　　國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量降低，供應(yīng)差額只能靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，因此中國(guó)大豆進(jìn)口量逐年升高，現(xiàn)在是世界上最大的大豆進(jìn)口國(guó)。今年前9個(gè)月，大豆進(jìn)口勢(shì)頭“兇猛”。其中，9月中國(guó)大豆進(jìn)口量726萬(wàn)噸，較8月下降約6.68%，但較2014年9月上升約44%，創(chuàng)下歷史同期最高進(jìn)口量。

　　從美國(guó)大豆出口情況來(lái)看，截至10月1日，2015/2016年度美國(guó)大豆銷售累計(jì)約234萬(wàn)噸，年度銷售進(jìn)度約5%，預(yù)計(jì)10月美豆周度出口量在150萬(wàn)—300萬(wàn)噸。從南美大豆出口情況來(lái)看，2015年9月巴西大豆出口371萬(wàn)噸，環(huán)比下降28%,同比上升39%，巴西大豆出口轉(zhuǎn)入淡季。阿根廷大豆9月出口167萬(wàn)噸，環(huán)比上升27%，同比上升約377%。阿根廷大豆出口恢復(fù)為10月南美大豆供應(yīng)增添動(dòng)力，對(duì)CBOT大豆價(jià)格產(chǎn)生壓力。

　　3.國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存高企

　　截至10月21日，全國(guó)主要港口大豆庫(kù)存約為648.48萬(wàn)噸，保持上漲勢(shì)頭。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估2015/2016年度大豆期末庫(kù)存為4.25億蒲式耳，預(yù)期為3.98億蒲式耳，上月為4.5億蒲式耳，報(bào)告基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　需求分析

　　1.需求低迷，現(xiàn)貨價(jià)格跌跌不休

　　大豆集中上市，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，農(nóng)戶們普遍反映悲觀。去年賣糧價(jià)格尚且能達(dá)到2.1—2.2元/斤，但今年價(jià)格直線下降，黑河等地甚至降至1.6—1.7元/斤，其余大部分地區(qū)在1.8—1.9元/斤，并且銷路不暢。目前整體走貨疲軟，食品豆貿(mào)易量較往年同期大幅下降。

　　東北大豆今年銷售困難，大豆品質(zhì)下降，河南、湖北等地大豆價(jià)格比去年同期低800—1000元/噸。近期，陳豆銷售較為旺盛，而收購(gòu)商積極性有限，一旦銷售進(jìn)一步受阻，降價(jià)賣豆對(duì)黃大豆價(jià)格將形成沖擊。

　　2.進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為正，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)仍為負(fù)

　　由于進(jìn)口大豆價(jià)格較低，壓榨利潤(rùn)多數(shù)時(shí)間為正，而國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格偏高，壓榨利潤(rùn)始終為負(fù)。截至10月22日，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)在110—200元/噸，今年以來(lái)，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)只有在5月20日至6月10日出現(xiàn)為負(fù)的情況。目前國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)是-300—800元/噸，國(guó)產(chǎn)大豆在壓榨行業(yè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.養(yǎng)殖業(yè)不景氣

　　數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)飼料總產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，環(huán)比上升4%，但與去年同期相比仍舊下降5%。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至10月16日，22個(gè)省市生豬平均價(jià)格為16.90元/千克，連續(xù)5周回落，自8月初的高點(diǎn)18.70元/千克回落了大約10%，但仍是2011年10月以來(lái)較高水平。每頭生豬自繁養(yǎng)殖利潤(rùn)由8月初的高點(diǎn)464元回落至目前367.10元，降幅約20%，但仍是最近3年以來(lái)的較高水平。

　　按照本報(bào)告研究分析，預(yù)計(jì)大豆易跌難漲，尋機(jī)做空為更適宜的策略。